龙韵广告持续盈利待解资金流两头承压

上周证监会新受理了39家企业的IPO申请，其中有4家为二进宫企业，2011年11月25日上会被否的电视媒体广告商上海龙韵广告传播股份有限公司也位列其中。

龙韵广告是专业从事电视媒体广告经营服务的综合型广告公司，主营业务具体包括电视广告媒介代理和广告全案服务业务。

据证监会信息，龙韵广告此次计划在深交所上市，目前的IPO进程为初审状态。但令人担忧的是，时隔仅7个月，龙韵广告核心业务依赖4A广告公司、媒介资源可否持续拥有等影响持续盈利能力的硬伤能否改变，存在疑问。此外，龙韵广告的媒介资源实力较小、业务模式招致资金流难题等困境也将影响其二次IPO顺利进行。

持续盈利能力存疑首次上市折戟

2011年，龙韵广告第一次谋划A股上市，拟公开发行拟发行1667万股，募资2.38亿元用于创意制作基地建设和电视媒体4A资源买断两个项目。但这次的IPO申请未获通过。

据证监会公告，龙韵广告第一次被否的原因是其业务以电视媒体代理为主，而体现行业专业技术的全案服务业务占比不足10%；此外，其代理的电视媒体资源超8成销售给4A广告公司，直接客户占比小且呈下降趋势；同时，独家买断电视媒体资源是否可持续，这些都可能导致未来持续盈利能力的不确定性。

目前距首次IPO仅过去7个月，龙韵广告要想改变盈利结构，从而赢得发审委的亲睐，其难度可想而知。

媒介资源实力小业务增长空间有限

据龙韵广告官网显示，截至目前，该公司已拥有8家电视台的国际4A公司客户广告独家经营权以及3家电视台的全频道广告独家经营权。

尽管龙韵广告拥有的媒体资源在数量上较多，但这些资源所在地均为经济水平较为落后的中西部地区，广告业务增长空间有限。

资料显示，2009年，龙韵广告获得云南电视台、山西电视台影视频道国际4A公司广告独家经营权。2010年，获得昆明电视台、广西电视台、南宁电视台、桂林电视台、柳州电视台、贵阳电视台等6家电视台的所有频道以及河北农民频道国际4A公司广告独家经营权；2011年获得漳州电视台以及广西电视台科教频道国际4A公司广告独家经营权和福州电视台全频道广告独家经营权；2012年又获得漳州电视台、贵阳电视台全频道广告独家经营权。

早在2011年底龙韵广告第一次IPO的时候，分析人士便认为，上述电视媒体要么是4A公司广告投放金额很小，要么是年复合增长率不足30%，所以对其2012年净利润预期增幅45%的目标并不看好。

此外，与国际4A公司相比，龙韵广告的规模相对较小，资本实力较弱。随着中国广告业的发展及广告市场的开放，越来越多的国际4A 公司不断进入，加上本土广告公司日益壮大，龙韵广告面临的市场竞争也将进一步加剧。

资金流遭遇上下游两头施压

龙韵广告的业务模式是买断媒介资源，再倒卖给4A公司，这样便注定其将承受较大的资金压力。

按照电视广告代理的惯例，龙韵广告不仅要在合同年度开始前支付保证金，还须在广告播出前或播出当月付款，这也导致其预付账款不断增加。

历史数据显示，2008年底至2010年底，龙韵广告预付账款分别为2537.95万元、3857.08万元、7594.53万元，增幅分别达59.98%、96.90%。而截至2011年上半年，其预付款已达到8133.89万元，竟然超过2010年全年金额的7.10%。按照这样的情形，未来几年，该公司的预付账款仍会以翻番的增长态势进行。

在下游方面，龙韵广告的应收账款也出现了大幅增长趋势。该数据已由2008年末的6524万元，大幅增加到2011年6月末的1.60亿元，其中应收4A公司部分为15211.00万元，占比高达95.39%。龙韵广告称，公司对于国际4A公司给予90天的信用期，这是应收账款余额较大主要原因，未来随着公司业务规模的不断扩大，尤其是4A资源买断经营业务的发展，公司应收账款金额将保持在较高水平。

一边是国际4A公司付款不及时，一边是需先向电视媒体支付定金及广告费，龙韵广告在资金链处在上下游两头夹击之中。一旦其中某一环发生变故，就可能导致财务风险。

PE突击成立、突击入股再现

在龙韵广告的IPO历程中，创投基金突击成立、突击入股再次显现。

2010 年5 月13 日，龙韵广告第三次增资。此次增资中，领锐创投以5元/股的价格认购龙韵广告新增股本250万股，共耗资1250万元。

值得注意的是，这家创投公司距离其正式启动不到1个月时间。资料显示，2010年4月19日，上海青浦区正式启动领锐科技创业投资基金，该基金旨在通过政府引导、民间资本风险投资，引导区内的科技型中小企业自主创新，做大做强，加快形成区域科技投资多元化的格局。

创投公司通常以退出获利为赚钱途径，不管其锁定期设定为三年还是五年，一旦解禁后大举抛售，势必对二级市场造成较大影响，中小投资者将遭受损失。

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