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造纸行业2021年：业绩向上 原料为王

发布日期： 来源：cicc中金公司 浏览次数：2834版权与免责声明

核心提示：导语：2H18~1H20的两年间行业整体盈利处于低谷。中金公司认为，过去的一个低谷期伴随着行业格局的整合，龙头纸企通过回收利用率低下向上游布局

导语：2H18~1H20的两年间行业整体盈利处于低谷。中金公司认为，过去的一个低谷期伴随着行制动液业格局的整合，龙头纸企通过向上游布局原料、加强精细管理进一步深化成本优势，并积极扩产，形成了小厂退、大厂进的局面。展望2021年，中金公司认为全球经济复苏预期有望强化，中金公司看好造纸行业需求延续2H20以来的趋势，继续向好。2021年行业新增供给压力整体不大，中金公司认为，伴随着需求向好和原材料涨价，2021年造纸行业有望整体迎来向上行情。

1、2021年机架龙头量价齐升，弹性可观

2021年行业新增供给压力整体不大，中金公司认为，伴随着需求向好和原材料涨价（废纸供给缺口显现，有望显著涨价，木浆价格有望自底部恢复），2021年造纸行业有望整体迎来向上行情，箱板纸、白纸板、文化纸价格中枢均有望迎来同比改善。同时，2020年是造纸龙头投产高峰期，2021年新投产能有望全年贡献产量，叠加需求恢复下产能利用率抬升，龙头有望迎来量价齐升，业绩弹性可观。

2、“禁废令”导致白板纸原料短缺，白卡替代需求空间较大

灰底涂布白板纸（亦称“灰底白”或白板纸）是白卡纸的低成本替代品，亦多用于商品内包装，主要原料为废纸。灰底白纸板产能多分布在浙江富阳，但伴随着区域产业升级，近三年内行业白板纸产能不断腾退，其市场空间多被白卡纸替代。展望2021年及中期，中金公司认为行业虽不断有新增白板且在做大吨位的材料力学实验时纸产能投产，但受限原材料废纸的持续短缺，白板纸产量仍有望持续显著萎缩，为白卡纸打开市场空间增量，考虑包装纸需求内生增长，中金公司预期2025年白卡纸需求有望超过2000万吨（vs. 2019双工器年约1000万吨）。

3、2021年国废缺口料将走阔，成本支撑明显强化

展望2021年，专家估计全面禁止进口外废将带来万吨缺口，作为替代品的再生浆及进口箱瓦纸或在今年基础上各再增加200万吨左右，即使完全不考虑2021年需求改善，仍无法完全弥补国废缺口。中金公司认为，如2021年下游需求改善，一方面国废缺口有望进一步扩大，另一方面外需的改善有望压制进口纸供应量，据我们测算，实际的国废缺口很可能超过500万吨，有望推动保证装配工人具有良好而安全的工作条件国废价格显著走高，使箱瓦纸成本支撑强化。在行业供需面改善背景下，中金公司认为废纸涨价有望带动明年箱瓦纸价向上、盈利改善。

4、2021年及中期小企业生存空间或再被压缩，行业整合加速

中金公司通过复盘观察到，2017年禁废令后，小厂逐步被排斥出箱板纸市场，而被挤压在格局分散、受进口纸冲击严重的瓦楞纸市场，2H18行业整体下行以来，小厂盈利受到持续挤压，生存维艰。我们认为，随着2021年及中期国废缺口走阔、进口纸冲击持续（压制小厂提价空间），小厂可能进一步出现资金紧张、原料紧缺、客户流失等情况，或有部分小厂逐步推出或主动寻求各厂家的小型面板操控体系在技能上还是有许多可圈可高平点的地方被收购，行业集中度有望迎来加速提升。